美豆油：政策预期转变与UCO进口限制引发价格反弹

快讯摘要

美豆油价格近日回升超4%，受生物柴油需求影响明显。市场预期美国生物柴油补贴政策生变，将刺激国内生产，减少进口依赖。同时，禁止中国UCO进口的消息亦为市场带来利好。政策变动或将提升美豆油需求，但实际消费增量仍受限。投资者应密切关注相关政策动向。

快讯正文

【美豆油价格反弹逾4%，市场预期政策改变或带来需求增长】 隔夜CBOT市场美豆油价格强劲反弹，涨幅超过4%。分析认为，美豆油的生物柴油需求是影响其价格的主要因素。近期，美豆油价格从65美分每磅跌至42美分每磅，主要受到两方面压力：一是过量的生物柴油进口导致掺混商生成了过量的Rins编码，D4和D5价格显著下行拖累了生柴生产利润，影响整体生物质柴油生产量；二是美国豆油使用量受到UCO进口、菜油进口和动物油进口的挤占。 市场预期美国对生物柴油的补贴政策将从掺混商转向生产商，这可能终结以往进口生物柴油到美国掺混以获取补贴的商业模式，增加美国国内生物柴油生产量。此外，市场也开始讨论NOPA请求EPA讨论禁止进口来自中国的UCO，NOPA下周也可能禁止该协会成员压榨厂使用UCO，其措施主要通过对进口中国UCO提高关税标准。 美国农业部的数据显示，2023年美国进口UCO共计140万吨，其中71.8万吨来自中国。2024年1-3月美国进口UCO共计58万吨，其中34.4万吨来自中国。若美国彻底终止从中国进口UCO，或带来大致70万吨的投料转向与动物油脂或植物油脂，但美豆油从UCO的替代减量中获得的实际消费增量势必受到玉米油、动物油脂的挤占，对于美豆油库存压力缓解意义有限。 分析认为，若进口关税提高，UCO作为原料的性价比或降低，但也将确定性地提高美国油脂的价格中枢。美豆油的价格此前与UCO互为锚定，后期极大概率阶段性的底部已经出现，需求托底的预期或被夯实，向上弹性依赖于供应端的变局，而未来补贴从掺混到生柴的政策路线的明晰或再度带来需求的增量。 海外美豆油对国内的传导主要依赖于全球多头情绪溢出的联动，以及美豆油涨价刺激美豆榨利预期好转，通过需求端对美豆形成利好，借助美豆向国内定价传导。基于目前商品市场的高度博弈性，上文事实和预期的表述并不能有效界定出未来美豆油，基本面到价格的微妙过程是我们追求的投研方向，大体上有以下几条线索或指引： 1. 基于配置型逻辑继续主导商品市场，CBOT农产品整体估值较商品整体处于低估，但凡领跑的有色阶段性多头离场，都有望形成对低估的农产品的利多。 2. 5月公布的MPOB报告显示4月的马来棕榈油库存环比小增，但尚不足以确立2024年年度的库存低点，积极的信号在于前期降雨对未来产量滞后的负面影响和仍旧保有韧性的棕榈油出口需求。 3. 欧洲减产的预期基本已经形成，后期欧盟菜油和小麦的价格和进口量有望成为多头趋势的巩固。 4. 国内蛋白粕市场关键的季节性预期差切换到2024年年度豆粕现货基差低点上，大体结论是巴西CNF在5月下旬的表现若持续偏强则基本封住了未来CNF季节性下跌的潜力，也暗示国内豆粕基差见底，从而可以表达成正套头寸，对期货盘面的拖累也就消失了。